大型梦碎现场。

近日，深交所披露信息，由于思维造物申请撤回发行上市申请文件，根据审核规定，决定终止对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。一时间，消息全网刷屏，感叹声席卷而来。

思维造物为了夺得 " 知识付费第一股 " 的名头，可谓是煞费苦心。自从 2020 年 9 月 25 日递交创业板上市申请以来，苦苦排队等了近两年，期间更新了七版招股书，历经三轮交易所问询，合计被提问 67 个问题，三度因财务数据问题被中止审核。

上市申请的马甲一换再换，IPO 之行却戛然而止。

这一次，或许是思维造物几年里最接近敲响 IPO 大钟的时刻了。财报数据显示，2019 年至 2021 年，思维造物分别实现营收约 6.28 亿元、6.75 亿元、8.43 亿元，年复合增长率为 15.89%，归母净利润约为 1.15 亿元、4006.35 万元、1.25 亿元，2021 年创下历史新高。

来源：思维造物招股书

但知识付费的时代热潮已经过去，短视频的兴起让知识的传播途径变得更加多元。在反内卷、躺平的主流论调下，年轻人对罗振宇 " 贩卖焦虑 " 的讨伐声不绝于耳，知识付费或许是个伪概念，大可不必花钱买课减轻焦虑。

IPO 折戟，也意味着思维造物在资本市场的想象力有限，知识付费的天花板太低，罗振宇作为思维造物的创始人，亟需寻找新故事了。

无缘 IPO，不冤枉

思维造物这两年又是递表，又是改表，折腾那么久，怎么会主动撤回申请？

思维造物的官方说法是，基于和监管部门的沟通，以及当前市场环境等多方面因素的综合考量，公司决定撤回上市申请。至于后续上市计划等问题，目前还没有进一步消息。

市场环境不太理想这事谁都知道，也不是思维造物一家公司遇到的问题。或许更为关键的原因是，思维造物意识到作为一家优势并不明显的教育服务企业，大概率过不了证监会审核一关。

2021 年，证监会发布了《首发企业现场检查规定》，对抽中企业进行现场检查，对 " 带病闯关 " 的企业，一律严肃处理，不允许一撤了之。IPO 若是被毙，企业将面临至少六个月的 IPO 冻结期，此后再想上市，就会有更为严苛的审核流程。

中国证券监督委员会官网

去年全年，五批次被抽中 IPO 现场检查的企业，整体回撤率达到 40%，这些企业普遍存在的问题是 " 穿老鞋走新路 "。

思维造物也存在类似问题，从其 IPO 历程来看，公司的问询阶段历时 21 个月。根据公司第三轮问询的回复，思维造物的创业板定位是深交所审核的重点，即公司商业模式、产品形态、核心技术的创新性及优势是什么。

真正的答案或许是，没有。

目前，思维造物的主营业务主要分三块：线上和线下知识服务业务，以及电商业务。

线上知识服务是通过 " 得到 "APP 等平台的在线课程、听书、电子书等服务；线下知识服务是 " 得到高研院 " 培训课程、" 时间的朋友 " 跨年演讲等形式；电商业务更好理解，就是卖实体书、得到阅读器等周边产品。

根据招股书，2019 年至 2021 年，线上知识服务的营收占比分别为 66.26%、66.89% 以及 64.03%。换句话说，卖线上课是思维造物最重要的营收来源。

来源：思维造物招股书

但这项业务天花板很低。2019 年至 2021 年，" 得到 "APP 新增付费用户数量分别为 91.10 万人、82.61 万人及 59.09 万人，付费意愿降低，数量持续下滑。

对此，思维造物想出的招是，花钱的人少了，那就涨价。近三年付费用户的平均收入为 231.93 元 / 人、289.15 元 / 人和 418.14 元 / 人。愿意知识付费的用户虽然算不上价格高敏感人群，但加价增收的方式实在算不上高明，无异于饮鸩止渴。

从具体的授课内容来看，思维造物的线上课程以成功学、职场学以及科普教学为主，属于非刚性课程。目前，" 得到 "APP 上 Top 3 的课程是宁向东的管理学课、蔡钰的商业参考以及熊太行的关系攻略。这些课程看似 " 高大上 "，实用性却不强，内容干货独创性有限，个人经验也没可复制性。

" 得到 "APP 截图

回过头再来看思维造物的解释：公司的创新体现在课程质量高、学习效率高、学习费用低、学习样式多等方面。但这样的描述，很难用具体的数据和有效的增长模型来表示，因此很难让资本和市场信服。

知识付费，跑不通

在争夺 " 知识付费第一股 " 这件事上，罗振宇并不是唯一。2019 年，吴晓波的公司巴九灵 15 亿元卖身全通教育，想要借壳上市冲刺 A 股，结果泡汤了。随后，巴九灵想自己上市，但至今还在做上市辅导。

上市难产，说明知识付费公司的想象力有限，始终不被资本市场接受。其中最主要的原因是，知识付费只是被包装过的旧事物，本质上就是把二手知识重新整合并贩卖，这件事没什么技术门槛，公司和平台难以形成真正的核心壁垒，其模式的可持续发展是一大问题。

用户是为优质内容买单，而不是平台。在这种情况下，头部的内容生产者就有更强的话语权和议价能力，" 得到 " 等平台不过是相对较大的知识付费渠道。很难说得清，平台的流量是自己的，还是知识大 V 加持的。

来源：思维造物招股书

这是什么概念？2019 年到 2021 年，思维造物扣除非经常性损益后归母净利润分别 3067.57 万元、2812.22 万元以及 4864.73 万元。也就是说，几个头部讲师赚的钱，轻松赶上思维造物辛辛苦苦一整年。

公司和平台过于依赖个人 IP 也是个不可忽视的问题，比如罗振宇、吴晓波，他们既是公司的金字招牌，又为公司发展带来潜在风险。

思维造物在招股书里就坦言了对罗振宇的依赖风险，公司在宣传及活动组织上对其存在一定程度的依赖，如果他未来不再参与公司业务宣传或跨年演讲、启发俱乐部等活动，公司业务开展可能会受到影响。

IP 人设是有可能崩塌的，因利益和期待聚集起来的粉丝，也可能会因为外界舆论的反转，去反噬 IP 本身，从而影响到公司的整体经营。

这件事在某种程度上已经发生了，近几年，罗振宇为了谋利，不断透支自身 IP 的影响力。他曾对 ofo、暴风、乐视等公司大肆称赞，现实却狠狠给了他一耳光。

在年轻人高喊躺平、反对内卷的当下，罗振宇被扣上了 " 贩卖焦虑 " 的帽子，他的观点常常看似有道理，却没什么用，真是 " 听君一席话，如听一席话 "。此前，他和俞敏洪直播谈话中提到，" 如果 35 岁还在到处投简历，就证明了 35 岁之前一件最重要的事还没干，就是把自己的人脉和社会网络发展出来的能力还没有完成 "，引起网友群嘲。

此外，B 站、抖音、视频号等视频平台也给知识付费公司带来挑战。这些平台上有大量免费的知识内容，更大的用户流量，以及更出圈的知识类博主。比如，B 站法律 UP 主罗翔就是很好的例子。

" 一切都是最好的安排 "

思维造物的落败已成定局，但它背后的罗振宇真的有那么伤心吗？

面对思维造物撤回 IPO 申请，罗振宇在内部信中回应称，" 感谢筹备上市的这段经历，一切都是最好的安排 "。他还透露道，过去一段时间，公司一方面在推进一场深度的组织变革；另一方面在进行艰难的业务迭代。

有没有一种可能，不管思维造物上市是否成功，罗振宇都是受益者。

当前，罗振宇直接持股 30.35%，通过控股企业间接持股 16.26%，因此，罗振宇共持有思维造物 41.66% 的股份。如果此次 IPO 顺利，按照稀释后的持股比例，罗振宇身价将达到 13 亿元。

尽管思维造物 IPO 终止了，但这几年，罗振宇靠着思维造物已经套现上亿元，投资方的钱早给他整明白了。总结一下罗振宇的套现路径就是：海外镀金，疯狂融资拉高估值以及不断套现。

2014 年，思维造物开始搭建红筹框架，IPO 说明书上说，是为了境外融资，但实际投资人却是雷军和马云。罗振宇在境外注册公司后，雷军的顺为以 191 万美元拿下 6% 的股份，优酷又投了 147 万美元占据 3% 的股份。

有了原始的资本积累，回国后，罗振宇就开始进入不断融资、不断增加思维造物估值、不断套现的循环中了。

2015 年 10 月，思维造物宣布完成 B 轮融资，由中国文化产业基金领投，启明创投等跟投，此时，思维造物的估值达到 13.2 亿元。到了年底，罗振宇毫不客气地套现 7920 万元。

2016 年，思维造物获得来自真格基金、新希望集团、梅花创投等投资方的 C 轮投资，此时估值已经达到了 36 亿元。罗振宇和公司另一位创始人李天田一起套现 1.56 亿元。

到了 2017 年，思维造物在完成最后一轮 D 轮融资后，外界对其估值已经达到 80 亿元。借此机会，罗振宇又套现 1.89 亿元。

思维造物融资历程 天眼查截图

思维造物能不能继续知识付费模式，实现更多盈利一事还不好说，市场仍在观望，但罗振宇可真是商人扮文人，编了一圈故事，这几年站着把投资人的钱给赚了。

思维造物 IPO 折戟后，登陆资本市场的难度系数只会继续增加。不知道已经赚得盆满钵满的罗振宇有没有想过，该怎么打接下来的牌。

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